• 道氏技術:可轉換公司債券2020年跟蹤評級報告

    時間:2020年06月19日 21:36:15 中財網
    原標題:道氏技術:可轉換公司債券2020年跟蹤評級報告


    關注

    1.新能源汽車政策和采礦政策變動風險。

    新能源材料領域具有明顯的政策指導性,新進
    入企業較多,但未來補貼政策將由開始的“普
    惠”轉向“擇優”,若未來政策形勢發生較大
    變化或公司產能釋放不及預期,易對公司的業
    務經營產生不利影響;采礦政策方面,剛果
    (金)新礦業法出臺,增加了剛果(金)采礦
    成本,對鈷礦供應形成一定擾動。


    2.產品價格大幅下降。受上游鈷價及新
    能源補貼政策退坡影響,公司鈷鹽及三元前驅
    體產品價格大幅下降,導致 2019 年度公司營
    業收入和盈利能力下降明顯。


    3.商譽減值風險。公司并購形成商譽金
    額較大,且多為新能源材料行業,近兩年行業
    擴產速度較快,產能建設集中,如果未來被并
    購公司經營狀況惡化,則可能產生商譽減值的
    風險,從而對公司當期損益造成不利影響。






    分析師



    任貴永 登記編號(R0040215070002)

    毛文娟 登記編號(R0040220040008)



    郵箱:lh@unitedratings.com.cn

    電話:010-85172818

    傳真:010-85171273

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    一、主體概況



    廣東道氏技術股份有限公司(以下簡稱“道氏技術”或“公司”)前身為江門道氏標準釉股份
    有限公司,系自然人榮繼華、梁海燕、王軍和何云于 2007 年 7 月 28 日共同投資設立,初始注冊資
    本 1,100.00 萬元,榮繼華持股 69.00%、梁海燕持股 22.00%、王軍持股 4.50%、何云持股 4.50%。

    2011 年 4 月 19 日,公司更名為現名。經中國證券監督管理委員會證監許可〔2014〕1182 號文批準,
    2014 年 12 月 3 日,公司在深圳交易所公開發行股票 1,625 萬股,變更后注冊資本合計 6,500 萬元。

    股票簡稱:“道氏技術”,股票代碼:“300409.SZ”。后經多次再融資和資本公積轉增股本,截
    至 2020 年 3 月末,公司總股本 459,994,163.00 股,榮繼華持公司 31.16%的股權,為公司實際控制
    人。


    截至 2020 年 4 月 9 日,公司控股股東、實際控制人榮繼華股權質押數量為 112,934,459 股,占
    總股本的 24.55%,占其持有的股份數的 78.80%,質押比例較高。




    圖 1 截至 2020 年 3 月末公司股權結構圖






    資料來源:公司提供



    公司經營范圍:無機非金屬材料、高分子材料、陶瓷色釉料及原輔料、陶瓷添加劑、陶瓷機電
    產品的研發、生產、加工、銷售及有關技術服務;鋰電池材料、鈷、鎳、錳、銅、錫、鎢、鉬、鉛、
    鋅金屬化合物及其制品的生產、研發、銷售、倉儲(不含危險化學品);經營自有產品和技術的進
    出口業務(國家禁止和限制及法律行政法規規定需前置審批的項目除外)。(依法須經批準的項目,
    經相關部門批準后方可開展經營活動)。


    跟蹤期內,公司組織架構未發生變化。截至 2019 年末,公司納入合并范圍子公司 18 家;公司
    擁有員工 1,322 人。


    截至 2019 年末,公司合并資產總額 44.45 億元,負債合計 19.72 億元,所有者權益 24.73 億元,
    其中歸屬于母公司所有者權益 24.71 億元。2019 年,公司實現營業收入 29.86 億元,凈利潤 0.20 億
    元,其中,歸屬于母公司所有者的凈利潤 0.24 億元;經營活動產生的現金流量凈額 10.41 億元,現
    金及現金等價物凈增加額-2.90 億元。


    截至 2020 年 3 月末,公司合并資產總額 45.21 億元,負債合計 20.40 億元,所有者權益 24.81
    億元,其中歸屬于母公司所有者權益 24.80 億元。2020 年 1-3 月,公司實現營業收入 4.56 億元,
    凈利潤 0.06 億元,其中歸屬于母公司所有者的凈利潤 0.08 億元;經營活動產生的現金流量凈額
    0.68 億元,現金及現金等價物凈增加額 0.05 億元。


    公司注冊地址:恩平市圣堂鎮三聯佛仔坳;法定代表人:榮繼華。



    二、債券發行及募集資金使用情況



    經中國證監會“證監許可〔2017〕2276 號”文核準,公司于 2017 年 12 月 28 日公開發行
    “2017 年廣東道氏技術股份有限公司可轉換公司債券”,債券規模 4.80 億元,債券期限 6 年;此
    債 券于 2018 年 1 月 26 日起 在深交 所掛 牌交易 ,債券 簡稱“ 道氏 轉債 ”,債 券代碼 為
    “123007.SZ”。“道氏轉債”轉股日期自 2018 年 7 月 4 日至 2023 年 12 月 28 日,初始轉股價
    45.21 元/股;票面利率按照投資持有年限不同而不同,第一年到第五年的利率具體如下:第一年
    0.50%,第二年 0.70%,第三年 1.00%,第四年 1.50%,第五年 1.80%,第六年 2.00%。


    2019 年 5 月 30 日,公司召開第四屆董事會通過了《關于變更部分募集資金用途的議案》,同意
    公司變更“鋰云母綜合開發利用產業化項目”部分募集資金 15,000.00 萬元用于“新建年產 5,000 噸
    鈷中間品(金屬量)、10,000 噸陰極銅項目”及“年處理 1.4 萬噸廢鋰離子電池及正極材料生產 1 萬
    噸三元前驅體項目”。


    公司于 2019 年 12 月 28 日按面值支付了“道氏轉債”第二年利息,每 10 張債券利息為 7.00 元
    (含稅)

    截至 2020 年 3 月末,公司共有 1,758,927 張“道氏轉債”完成轉股(票面金額共計 175,892,700
    元人民幣),公司剩余可轉債票面總金額為 304,107,300 元人民幣。因公司實施 2018 年權益分派方
    案,以總股本 459,987,928 股為基數,向全體股東每 10 股派發現金紅利 1.499971 元(含稅),公司
    道氏轉債的轉股價格調整為 15.05 元/股。調整后的轉股價格自 2019 年 6 月 25 日(除權除息日)起
    生效。


    截至 2020 年 3 月末,公司已累計使用募集資金 32,812.93 萬元,用于募集資金投資項目建設使
    用,募集資金余額為 14,074.27 萬元。




    三、行業分析



    2016 年以來,公司陸續收購了廣東佳納能源科技有限公司(以下簡稱“佳納能源”)和青島
    昊鑫新能源科技有限公司(以下簡稱“青島昊鑫”)等公司后,新能源電池行業在公司收入中的占
    比超過了 50%,以下將主要針對鋰離子電池行業進行分析。




    1.行業概況

    2019 年,鋰離子電池正極材料產量保持穩定增長,磷酸鐵鋰材料受益于非動力的儲能市場擴
    張及價格優勢,在鋰電池正極材料中占比有所上升,但全市場仍以三元材料為主。2019 年,新能
    源汽車受補貼退坡和 3C 消費市場萎縮影響,鋰離子電池市場需求下降,而上游鋰鈷等金屬資源除
    受下游需求影響外,主要原礦生產國供應對相關材料價格影響顯著,全年鋰鈷材料價格大幅回落。


    動力電池主要由正極材料、負極材料、隔膜以及電解液組成,正極材料直接決定了動力電池的
    能量密度、安全性、循環壽命等,同時也是主材中成本占比最高的材料,電池正極材料可劃分為磷
    酸鐵鋰、鈷酸鋰、錳酸鋰以及三元材料等多種技術路徑。


    根據華經產業研究院發布的《2020-2025 年中國鋰電池正極材料市場調研分析及投資戰略咨
    詢報告》,2019 年中國鋰電正極材料出貨量為 40.4 萬噸,同比增長 46.9%。三元正極材料產量達
    19.2 萬噸,同比增長 40.1%;磷酸鐵鋰產量達 8.9 萬噸,同比增長 52.4%,占總產量的 22.0%;鈷酸
    鋰材料產量 6.6 萬噸,占比 16.3%;錳酸鋰材料產量 5.7 萬噸,占比 14.1%。目前動力電池正極材料
    以三元材料和磷酸鐵鋰為主,三元材料幾乎占據半壁江山,2019 年,磷酸鐵鋰材料受益于非動力


    的儲能等市場增長及價格優勢,占比從 21.24%提升至 22.03%。目前三元前驅體行業處于名義產能
    過剩、高端產能不足的狀態,根據鑫欏資訊統計,2019 年,三元前驅體產能利用率由上年的 66%
    降到 52%,同時企業紛紛瞄準遠期目標,大規模擴產仍在持續。




    圖2 2019年國內正極材料產量情況



    三元材料
    47.5%


    磷酸鐵鋰
    22.0%


    鈷酸鋰
    16.3%


    錳酸鋰
    14.1%


    資料來源:華經產業研究院



    新能源電池材料產業鏈上游為鈷鋰等原料,受原礦出口國政策及下游需求影響,鈷鋰價格波動
    較大。受到鈷行業下游需求不及預期,同時供給增量超預期,鈷價格從 2018 年 4 月 11 日的最高點
    68 萬元/噸下跌至 2019 年 7 月 26 日的 22.30 萬元/噸,跌幅極大,已回落到 2015 年時的價格水平,
    處于低位區間;伴隨嘉能可 2019 年 12 月份將旗下 Mutanda 礦山提前關停且預計到 2022 年無復產
    計劃,同時民采礦產量大幅縮減影響,行業供需在邊際上得到明顯改善,鈷價有所回升,截至
    2020 年 2 月底,鈷價約為 27.50 萬元/噸。2019 年,碳酸鋰價格整體呈現下行趨勢,上半年價格雖
    有下行,但是下跌幅度稍顯平緩。下半年受供需相對失衡影響,新能源汽車補貼退坡,終端車企削
    減了相關電池訂單,碳酸鋰整體的產能放量有明顯的增加,國內仍有大量礦石及冶煉品需消化,碳
    酸鋰市場價格出現大幅走跌,直至年末碳酸鋰價格仍未見利好現象。




    圖 3 鈷的價格變動情況(單位:元/噸)




    資料來源:Wind






    圖 4 碳酸鋰的價格變動情況(單位:元/噸)




    資料來源:Wind



    新能源電池材料產業鏈的下游為新能源車動力汽車和 3C 數碼高性能電池。2019 年由于我國新
    能源汽車過渡期后補貼退坡幅度較大以及燃油車國五換國六標準導致燃油車集中促銷造成新能源
    車的沖擊影響,我新能源汽車產量為 119 萬輛,同比下降 0.60%,這是自 2009 年大力推行新能
    源汽車產業以來出現的首次年度下降,但隨著退坡影響的邊際效用減弱及國家對新能源汽車產業的
    鼓勵政策的持續推出,新能源汽車發展長期向好的趨勢沒有改變。新能源汽車的快速發展帶動我國
    動力電池出貨量持續增加,2019 年動力電池出貨量為 62.37GWh,同比略有下降。




    圖 5 我新能源汽車產量情況(單位:萬輛、%)




    資料來源:Wind



    3C 消費主要是指以智能手機、筆記本電腦以及平板電腦為代表的 3C 市場消費。據 IDC 統計,
    近年來全球智能手機出貨量逐年減小,2019 年全球智能手機出貨量為 1.37 億部,同比下降 2.54%,
    已連續三年增速為負。而根據國家統計局一季度數據,疫情沖擊下,占全球智能手機大半市場的國
    內智能手機市場,出貨情況尤不樂觀。2020 年第一季度國內智能手機出貨量也僅為 8,855 萬部,同
    比下滑 16.45%,受疫情沖擊影響嚴重。目前全球各大智能手機品牌新品發布計劃已大幅度延后,
    并削減下半年出貨計劃。智能手機市場萎縮較明顯。數據顯示筆記本和平板電腦與智能手機有著類


    似的情況,最近多個季度都呈現連續下降的趨勢,2019 年平板電腦出貨下降速度較 2018 年有所緩
    解。




    2.行業政策及未來發展

    2019 年,我新能源汽車政策有所調整,未來補貼政策將由開始的“普惠”轉向“擇優”,力
    圖推進產業鏈技術升級;上游采礦業方面,剛果(金)新礦業法出臺,增加了剛果(金)采礦成本,
    對鈷礦供應形成一定擾動。


    (1)新能源汽車方面

    政策方面,近年來,我國政府對電動汽車等清潔能源汽車行業政策扶持續深入,我國政府及相
    關部門相繼出臺多項政策,鼓勵電動汽車及配套車用動力鋰電池相關行業的發展。但隨著電動汽車
    的高速發展,我新能源汽車行業已從政策驅動型行業,逐漸步入市場驅動型行業。政策重點已從
    最初的鼓勵行業規模化發展,側重為促進新能源行業整體技術水平的提高,堅持“扶優扶強”的政
    策導向,通過不斷提高技術門檻等措施促進新能源汽車技術明顯進步,并原定計劃,到 2020 年,
    新能源汽車補貼將完全退出。


    受 2019 年我新能源汽車銷量下降加之 2020 年伊始新冠肺炎疫情的沖擊,為有利于對沖疫情
    影響、促進汽車市場消費、提高綜合競爭力、推動產業高質量發展,財政部、工業和信息化部、科
    技部、國家發展改革委聯合發布了《關于調整完善新能源汽車補貼政策的通知》(財建〔2020〕86
    號,以下簡稱《通知》),調整了補貼退坡政策,延長補貼期限,并逐漸從電動車的動力電池能量密
    度、電機效能等角度,根據技術演進水平高低,分階層享受補貼政策。補貼政策已由開始的“普惠”
    轉向“擇優”,有利于新能源企業行業克服短期沖擊和保持長期成長,進行整體產業鏈技術升級。




    表 1 2019 年以來車用動力鋰電池行業的主要政策



    實施時間

    政策名稱

    下發單位

    主要內容



    2019 年 1 月

    進一步優化供給
    推動消費平穩增
    長促進形成強大
    國內市場的實施
    方案

    發改委、工業
    和信息化部、
    商務部等十個
    部門

    持續優化新能源汽車補貼結構。堅持扶優扶強的導向,將
    更多補貼用于支持綜合性能先進的新能源汽車銷售,鼓勵
    發展高技術水平新能源汽車。落實新能源貨車差別化通行
    管理政策。




    2019 年 3 月

    關于進一步完善
    新能源汽車推廣
    應用財政補貼政
    策的通知

    中國財政部、
    工業和信息化
    部、科技部、
    發展改革委

    優化技術指標,堅持“扶優扶強”;完善補貼標準,分階
    段釋放壓力



    2019 年 12 月

    新能源汽車產業
    發展規劃(2021
    -2035 年)(征
    求意見稿)

    工業和信息化


    到 2025 年,新能源汽車新車銷量占比達到 25%左右,智
    能網聯汽車新車銷量占比達到 30%。同時要求到 2025
    年,純電動乘用車新車平均電耗降至 12 千瓦時/百公里,
    插電式混合動力(含增程式)乘用車新車平均油耗降至 2
    升/百公里。




    2020 年 4 月

    關于調整完善新
    能源汽車補貼政
    策的通知

    財政部、發改
    委、工業和信
    息化部、商務
    部四部門

    綜合技術進步、規模效應等因素,政府將新能源汽車推廣
    應用財政補貼政策實施期限延長至 2022 年底。平緩補貼
    退坡力度和節奏,原則上 2020-2022 年補貼標準分別在上
    一年基礎上退坡 10%、20%、30%。




    資料來源:聯合評級整理



    (2)鈷礦方面

    2018 年主要鈷礦生產國剛果(金)進行了礦業稅改,稅改主要涉及以下幾個方面:①金屬稅
    率改革:新礦法規定,普通金屬稅率將從 2%上調為 3.5%。政府將有權選擇包括鈷在內的“戰略性”


    金屬,戰略金屬的權利金稅率將會上升至 10%(鈷已經實施)。②暴利稅:超額利潤商品新征 50%
    的稅率。超額利潤被定義為當實現的金屬價格超過項目銀行級可研設定的金屬價格的 25%。③保護
    權失效:立法者推翻了 2002 年通過的保護采礦許可證持有者免于遵守 10 年的財政和海關制度變化
    的法律措施,新上調權利金稅率將施用于所有項目并立刻生效。剛果(金)作為全球第一大鈷資源
    國,當地政府已經通過政策變動方式來控制金屬鈷。無論是從采礦成本來看,還是從礦企面臨的政
    策穩定性來看,稅收新政對供應形成擾動。




    四、管理分析



    2019 年內,公司相關管理架構、管理制度延續以往模式,經營管理狀況穩定;公司管理團隊
    有所變動,但未影響公司正常生產經營。


    2019 年 4 月 9 日,何祥勇先生及高繼雄先生因個人原因,辭去公司副總經理職務;經公司第四
    屆董事會 2019 年第 2 次會議審議通過,同意聘任王光田先生和張晨先生為公司副總經理。公司其
    他核心管理人員未發生變動,主要管理制度連續,經營管理狀況穩定。


    王光田先生,1968 年出生,中國國籍,無永久境外國籍,經濟學學士,中級會計師、英國特
    許注冊會計師(ACCA)。1996 年到 1999 年,任東莞美極有限公司高級成本主管;1999 年到 2005
    年,任雀巢(中國)有限公司管理會計師;2005 年到 2013 年,歷任廣州冷凍食品有限公司財務經
    理,區域財務總監;2013 年到 2018 年 5 月,負責上海雀巢有限公司財務控制和管理工作;2018 年
    6 月至 2019 年 4 月,任佳納能源公司副總裁兼財務總監。現任公司副總經理。


    張晨先生,1977 年出生,中國國籍,無永久境外國籍,金屬材料工程學士,中級工程師任職
    資格(冶金類)。2000 年至 2002 年,任寧夏東方鉭業鈹銅分公司助理工程師;2002 年至 2010 年,
    任西北有色金屬冶煉廠銀川分公司車間主任;2010 年至 2016 年,任中色(寧夏)東方集團有限公
    司車能源材料分公司副總經理。2016 年 10 月至今,任公司佳納能源副總裁。現任公司副總經理。




    五、經營分析



    1.經營概況

    2019 年,公司傳統業務陶瓷釉面材料小幅下降,全拋印刷釉和基礎釉收入規模有所下降,陶
    瓷墨水收入規模保持增長;新能源材料業務收入規模大幅下降,但仍然是公司的主要收入來源之一;
    受公司鈷鹽和三元前驅體銷售價格大幅下降影響,公司毛利率有所下降。


    公司傳統業務為陶瓷釉面材料業務,近幾年通過外延并購方式布局相關新能源電池材料行業,
    2019 年,公司實現營業收入 29.86 億元,較上年大幅下降 15.74%,主要系新能源電池材料業務收
    入下降所致;此外,受鈷價大幅下降的影響,公司提取了較大額度的存貨減值準備,公司實現凈利
    潤較上年大幅下降 94.73%至 0.20 億元。


    從收入構成看,2019 年,陶瓷釉面材料業務收入小幅下降 6.15%,受公司新能源電池材料業務
    收入大幅下降影響,陶瓷釉面材料業務收入占比上升至 26.62%。2019 年,公司新能源電池材料業
    務較上年大幅下降 27.50%,主要系鈷鹽價格大幅下降和三元前驅體業務量價齊跌所致,收入占比
    下降至 52.71%。其他業務主要為公司于 2018 年 1 月收購 M.J.M SARLU(以下簡稱“MJM 公司”),
    因礦物原料中鈷銅伴生,新增鈷產品及電解銅業務收入,2019 年,公司其他業務板塊收入為 6.18
    億元,較上年大幅上升 17.05%,主要系銅業務收入上升所致。





    表 2 公司營業務收入構成情況(單位:億元、%)



    項目

    2017 年

    2018 年

    2019 年

    2020 年 1-3 月



    收入

    占比

    毛利率

    收入

    占比

    毛利率

    收入

    占比

    毛利率

    收入

    占比

    毛利率



    陶瓷釉面材料:

    8.41

    49.59

    34.69

    8.46

    23.84

    31.24

    7.94

    26.62

    30.38

    0.81

    17.76

    29.42



    全拋印刷釉

    2.44

    14.39

    28.04

    2.21

    6.22

    30.09

    1.80

    6.03

    32.79

    0.12

    2.63

    18.3



    基礎釉

    1.64

    9.69

    20.76

    1.45

    4.08

    20.95

    1.24

    4.17

    20.09

    0.09

    1.97

    10.22



    陶瓷墨水

    4.33

    25.51

    43.72

    4.80

    13.54

    34.87

    4.90

    16.42

    32.10

    0.6

    13.16

    34.53



    新能源電池材料:

    8.01

    47.24

    30.63

    21.71

    61.28

    27.30

    15.74

    52.71

    19.58

    2.89

    63.38

    21.01



    導電劑

    1.13

    6.67

    42.34

    2.82

    7.96

    37.28

    2.42

    8.10

    35.47

    0.23

    5.04

    19.17



    鈷鹽

    3.79

    22.37

    35.21

    8.19

    23.12

    29.22

    5.42

    18.15

    20.94

    1.49

    32.68

    28.16



    三元前驅體

    3.09

    18.20

    20.73

    10.70

    30.20

    23.21

    7.90

    26.46

    13.77

    1.17

    25.66

    12.26



    其他

    0.54

    3.18

    21.00

    5.28

    14.89

    45.35

    6.18

    20.68

    36.34

    0.86

    18.86

    28.26



    合計

    16.96

    100.00

    32.33

    35.44

    100.00

    30.89

    29.86

    100.00

    25.92

    4.56

    100.00

    23.87



    資料來源:公司提供



    毛利率方面,2019 年,公司陶瓷釉面材料業務毛利率小幅下降 0.86 個百分點,較上年總體變
    動不大,其中,陶瓷墨水業務受原材料價格上漲導致成本上升,毛利率小幅下降 2.77 個百分點。

    2019 年,公司新能源電池材料業務毛利率大幅下降,其中,鈷鹽和三元前驅體毛利率下降明顯,
    主要系新能源汽車補貼標準退坡,以及鈷價回落導致產品價格下降速度超過產品成本下降幅度;公
    司其他業務毛利率為 36.34%,較上年下降 9.01 個百分點,主要系其他類產品中氫氧化鈷的毛利下
    降所致。綜上,2019 年,公司綜合毛利率下降 4.97 個百分點至 25.92%。


    2020 年 1-3 月,公司實現營業總收入 4.56 億元,同比大幅下降 40.60%,主要受到新冠疫情影
    響;由于鈷價基本保持穩定,提取的存貨減值準備大幅減少所致,公司凈利潤較上年同期上升 0.92
    億元至 0.06 億元,綜合毛利率 23.87%,較上年同期小幅上升 0.98 個百分點。




    2.陶瓷釉面材料業務

    2019 年,公司陶瓷釉面材料業務開展基本保持穩定,受相關產品市場需求變動影響,陶瓷墨
    水產銷量小幅下降,但產品價格較上年明顯增長;全拋印刷釉及基礎釉產品產銷量及產品價格均有
    所下降。


    2019 年,公司該業務生產流程及生產模式無變化,產品主要為釉料產品和陶瓷墨水,其中釉
    料產品主要包括基礎釉、干粒釉、金屬釉料、全拋釉、印刷釉等。目前,公司產量較大的產品包括
    基礎釉、全拋印刷釉和陶瓷墨水。


    截至 2020 年 3 月末,公司共有兩大生產基地,分別為公司本部恩平生產基地中心和江西生產
    基地,公司共擁有 3 條陶瓷墨水生產線、4 條釉料生產線。產能方面,公司陶瓷墨水產能通過工藝
    改進由 1 萬噸/年提升至 1.2 萬噸/年,釉料產能仍為 15 萬噸/年,未發生變化。


    產量方面,公司以銷定產,2019 年,受下游客戶需求端下降影響,公司陶瓷墨水產量較上年
    下降 8.72%,全拋印刷釉及基礎釉產量較上年分別減少 17.80%和 12.46%。公司陶瓷墨水、全拋印
    刷釉和基礎釉產能利用率均下降明顯。




    表 3 公司產品生產情況(單位:噸、噸/年、%)



    產品

    項目

    2017 年

    2018 年

    2019 年

    2020 年 1-3 月



    陶瓷墨水

    生產量

    10,708

    11,243

    10,262

    1,222



    期末庫存量

    2,961

    2,619

    2,147

    2,124






    工藝產能

    10,000

    12,000

    12,000

    12,000



    產能利用率

    107.08

    93.69

    85.52

    40.75



    釉料共線生產

    全拋印刷釉

    生產量

    75,407

    65,227

    53,619

    4,560



    期末庫存量

    11,592

    10,624

    7,936

    9,366



    基礎釉

    生產量

    69,866

    59,249

    51,865

    5,100



    期末庫存量

    9,694

    8,206

    5,097

    6,587



    工藝產能

    150,000

    150,000

    150,000

    150,000



    產能利用率

    96.84

    82.98

    70.32

    25.76



    資料來源:公司提供

    注:表中工藝產能數據為根據產線投產時間核算的全年平均產能。




    原材料采購方面,2019 年,公司該業務營業成本仍以原材料為主,采購模式變化不大。公司
    原材料采購量和品種受產品出貨量和產品材料調整而變化,并根據產品價格和實際情況減少庫存,
    加強成本控制,加快存貨周轉率。公司采購原材料種類較多,單種物料采購金額較分散,采購集中
    度較低。




    表 4 公司部分主要原材料采購金額情況(單位:萬元)



    項目

    2017 年

    2018 年

    2019 年

    2020 年 1-3 月



    氧化鈷

    5,842.74

    9,581.15

    6,103.27

    875.22



    溶劑

    5,434.68

    4,593.80

    4,085.48

    464.65



    氧化鋅

    9,670.87

    5,619.16

    3,994.08

    441.28



    氧化鋁

    4,849.59,

    4,066.75

    3,580.99

    271.92



    鉀長石

    2,877.71

    1,873.66

    1,995.42

    83.87



    資料來源:公司提供



    跟蹤期內,公司該業務銷售模式變化不大,主要客戶仍為生產瓷磚釉面磚的建筑陶瓷生產企業,
    主要分布在華南地區、華東地區和華中地區,2018-2019 年公司陶瓷釉面材料業務前五大客戶銷
    售收入占陶瓷釉面材料銷售收入的 42.58%和 44.25%,銷售集中度較高。銷量方面,2019 年,公司
    陶瓷墨水銷量小幅下降 2.79%,變化不大,全拋印刷釉和基礎釉銷量分別較上年下降 14.99%和
    9.91%,主要系建筑陶瓷需求下降以及行業競爭加劇所致。由于公司以銷定產,公司相關產品產銷
    率仍保持較高水平。銷售價格方面,公司產品定價主要取決于產品的市場情況,2019 年,公司陶
    瓷墨水銷售價格提升是因為特定品種的陶瓷墨水需求上升所致;全拋印刷釉和基礎釉銷售價格小幅
    下降,主要系相關產品價格隨著市場成熟而下調。


    表 5 公司產品銷售情況(單位:噸、%、元/噸)



    產品

    項目

    2017 年

    2018 年

    2019 年

    2020 年 1-3 月



    陶瓷墨水

    銷量

    10,676

    10,752

    10,453

    1,245



    產銷率

    99.70

    95.64

    101.86

    101.82



    銷售均價

    40,515

    44,618

    46,925

    48,471



    全拋印刷釉

    銷量

    79,170

    65,676

    55,830

    3,585



    產銷率

    104.99

    100.69

    104.12

    78.61



    銷售均價

    3,082

    3,318

    3,224

    3,406



    基礎釉

    銷量

    72,403

    60,410

    54,421

    3,937



    產銷率

    103.63

    100.02

    104.93

    77.21



    銷售均價

    2,269

    2,393

    2,286

    2,320



    資料來源:公司提供


    3.鈷鹽和三元前驅體業務

    2019 年,受下游需求端下滑及鈷價大幅下降影響,公司鈷鹽和三元前驅體產品銷售價格均下
    降明顯,公司通過調整自營和來料加工量規避部分經營風險,公司三元前驅體產量和銷量有所下降。

    由于公司以銷定產,產銷率整體仍維持在較高水平。


    公司鈷鹽和三元前驅體業務主要由佳納能源負責具體業務的開展,跟蹤期內,公司該業務的采
    購模式、生產流程及生產模式變化不大。2018 年 1 月,公司收購 MJM 公司 100%股權,MJM 公司
    現擁有 9,000 金屬噸電解銅,2,000 金屬噸鈷中間品生產線,本次收購完成后,公司實現了產業鏈向
    上游延伸,優化公司產品結構,進一步增強了公司盈利能力和經營穩定性。


    在采購量方面,2019 年,因公司增加對外貿易量,鈷類中間品采購量上升;鈷礦石受供需情
    況影響價格大幅下降,公司鈷類中間品采購價格亦下降明顯。


    在采購結算方式上,公司加大了供應商銀行承兌匯票結算比例,向主要供應商辦理采購貨款的
    結算開具 6 個月到期的銀行承兌匯票。2018-2019 年,佳納能源前五名供應商采購金額占總采購金
    額的比重分別為 59.34%和 53.79%,采購集中度較高。


    2019 年 8 月,公司 5,000 噸三元前驅體項目建成投產(包含于公司在建工程三元 10,000 噸項目
    產能中),截至 2019 年底,公司鈷鹽及三元前驅體產能分別為 6,000 噸及 17,000 噸。2019 年,受下
    游需求端變化,公司三元前驅體產量較上年下降 7.00%,受此影響,公司鈷鹽產量和產能利用率均
    小幅下降,此外,受新建三元前驅體新投產影響,公司三元前驅體當年產能利用率大幅下降。




    表 6 公司鈷鹽及三元前驅體產品生產及銷售情況(單位:噸、萬元/噸、%)



    年度

    類別

    產能

    產量

    銷量

    平均銷售價格
    (直接銷售和
    來料加工)2

    產能利
    用率

    產銷率



    用于生產三
    元前驅體

    非用于生產
    三元前驅體

    直接銷售

    來料
    加工



    2017 年

    鈷鹽

    6,000

    785

    4,335

    3,161

    1,177

    17.24

    85.33

    100.06



    三元前驅體

    8,000

    6,150

    4,920

    --

    8.96

    76.88

    80.00



    2018 年

    鈷鹽

    6,000

    1,040

    4,287

    2,943

    1,334

    19.16

    88.78

    99.77



    三元前驅體

    12,000

    12,128

    9,249

    2,978

    8.75

    101.07

    100.82



    2019 年

    鈷鹽

    6,000

    1,056

    4,134

    1,655

    2,900

    11.90

    86.50

    87.76



    三元前驅體

    17,000

    11,280

    10,544

    354

    7.25

    66.353

    96.61



    2020 年
    1-3 月

    鈷鹽

    6,000

    245

    1,133

    5,18

    479

    15.17

    91.87

    72.35



    三元前驅體

    22,000

    2,445

    1,707

    --

    6.85

    44.45

    69.82



    2 公司來料加工部分按照加工費核算收入

    3 未年化

    注:產能利用率=產量/產能;鈷鹽產銷率=銷量/非用于生產三元前驅體產量;三元前驅體產銷率=(三元前驅體直接銷售+三元前驅體來料
    加工)/三元前驅體產量

    資料來源:公司提供



    在鈷鹽及三元前驅體業務銷售方面,公司仍采用以銷定產模式進行相關產品生產,2019 年整
    體產品產銷率仍較高(鈷鹽部分自用)。2019 年,公司鈷鹽銷量 4,555 噸,較上年略有上升,但當
    年直接銷售量下降明顯,來料加工量大幅增加,主要系公司在 2018 年下半年鈷價下跌行情開始后,
    適當壓縮自營產品規模,增加來料加工類業務。2019 年,受公司主要來料加工客戶需求減少,公
    司來料加工銷售量大幅下降,但公司三元前驅體直接銷售量保持上升。銷售價格方面,2019 年,
    公司鈷鹽和三元前驅體產品銷售價格均大幅下降,主要受上游鈷價及新能源補貼政策退坡影響。


    2018-2019 年,公司鈷鹽和三元前驅體前五大客戶銷售額占總銷售額的比重分別為 68.07%和
    62.01%,銷售集中度較高。



    4.經營效率

    2019 年,受公司業務規模下降影響,公司經營效率指標均有所下降,整體經營效率一般。


    2018-2019 年,公司應收賬款周轉次數分別為 6.23 次和 5.70 次,存貨周轉次數分別為 2.15 次
    和 1.82 次,總資產周轉次數分別為 0.80 次和 0.62 次,2019 年,受公司業務規模下降影響,公司經
    營效率指標均有所下降。




    5.在建工程

    公司在建項目投資規模尚可,主要投向新能源行業,近兩年行業擴產速度較快,產能建設集中
    若公司投產后盈利不及預期,可能對公司經營和發展產生不利影響。


    截至 2020 年 3 月末,公司主要在建項目為“青島昊鑫新廠房工程”、“三元 10,000 噸項目”、
    “6,000 噸銅擴建項目”以及可轉債募投項目“鋰云母綜合開發利用產業化項目”,相關在建項目計
    劃總投資規模 10.72 億元,已完成投資額 5.99 億元,仍需投資 4.73 億元,未來資本支出壓力尚屬可
    控。但公司在建項目屬于新能源行業,近兩年行業擴產速度較快,產能建設集中若公司投產后盈利
    不及預期,可能對公司經營和發展產生不利影響。




    表 7 截至 2020 年 3 月末公司主要在建工程(單位:億元)



    項目名稱

    總投資額

    截至 2020 年 3 月

    底累計投資額

    剩余投資

    開工時間

    完工時間





    青島昊鑫新廠房工程

    0.30

    0.25

    0.05

    2018

    2020



    鋰云母綜合開發利用產業化項目

    8.02

    3.45

    4.57

    2017

    2021



    三元 10,000 噸項目

    1.20

    0.97

    0.23

    2017

    2020



    6,000 噸銅擴建項目

    1.20

    1.32

    --

    2019

    2020



    合計

    10.72

    5.99

    4.73

    --

    --



    資料來源:公司提供



    6.重大事項

    公司正在籌備非公開發行股票事項,募集資金主要用于擴充公司新能源材料板塊產能及補充流
    動資金和償還銀行貸款,若發行成功,有助于提高公司在新能源材料板塊的行業地位,提高公司資
    本實力,但考慮到新能源電池行業受上游相關金屬礦價格和下游新能源汽車補貼政策影響較大,近
    兩年,行業擴產速度較快,產能建設集中,公司產能投產后盈利能力存在一定不確定性。


    2020 年 5 月,公司公布《2020 年非公開發行 A 股股票預案(修訂版)》,擬通過非公開發行
    股票募集資金總額不超過 16.20 億元,非公開發行的股票數量不超過本次發行前公司總股本的 30%,
    并以中國證監會關于本次發行的核準文件為準。本次非公開發行股票的發行對象為不超過 35 名的
    特定投資者,包括符合規定條件的證券投資基金管理公司、證券公司、信托投資公司、財務公司、
    保險機構投資者、合格境外機構投資者、其他境內法人投資者和自然人等合法投資者。本次非公開
    發行 A 股股票預案及相關事項已經第四屆董事會 2020 年第 3 次會議、第四屆董事會 2020 年第 5 次
    會議及 2020 年第二次臨時股東大會通過。


    截至 2020 年 2 月 26 日,公司總股本為 459,992,574 股,榮繼華先生持有公司 143,325,000 股股
    份,占公司股本總額的 31.16%,為公司的控股股東暨實際控制人。按照本次發行股份的上限
    137,997,772 股計算,本次發行完成后,公司總股本變更為 597,990,346 股,榮繼華先生將至少持有
    公司 23.97%的股份,仍為公司的控股股東和實際控制人。


    本次非公開發行募集資金扣除發行費用后的募集資金凈額將全部用于以下項目:


    表 8 募集資金擬使用情況(單位:萬元)





    項目



    實施主體



    建設地點



    投資總額



    擬使用募集資金金額





    年產 30,000 噸動力電池正極材料前驅體
    項目



    20,000 噸



    道氏技術



    廣東省恩平市
    圣堂鎮



    56,000



    28,709





    10,000 噸



    佳納能源



    廣東省清遠英
    德市青塘鎮



    38,000



    17,190





    年產 100 噸高導電性石墨烯、150 噸碳納米管生產項目



    江門道氏新能
    源材料有限公




    廣東省江門市
    新會區古井鎮



    43,000



    36,323





    年產 5,000 噸鈷中間品(金屬量)、10,000 噸陰極銅 4的項目



    MJM



    剛果(金)加
    丹加省利卡西




    50,000



    31,500





    償還銀行貸款及補充流動資金項目



    --



    --



    48,278



    48,278





    合計



    --



    --



    235,278



    162,000



    4 10,000 噸陰極銅產能包含了公司在建工程 6,000 噸銅擴建項目的 6000 噸

    資料來源:公司公告



    7.經營關注

    (1)產品持續創新的風險

    建筑陶瓷及其上游材料行業產品更新換代周期較短,老產品價格下降較快,需通過持續的產品
    創新及時滿足客戶需求,因此公司必須保持較高的研發投入。跟蹤期內,公司在陶瓷釉面材料領域
    雖然表現相對穩定,如果公司不能準確判斷市場發展趨勢以把握產品創新的研發方向,或者不能持
    續更新具有市場競爭力的產品,將會削弱公司的競爭優勢,進而對公司的持續盈利能力造成不利影
    響。


    (2)原材料價格波動

    公司主要產品陶瓷墨水和釉料的原材料成本占比較高,2019 年,原材料價格上漲將對公司盈
    利能力產生不利影響。此外,鈷價劇烈波動,對公司新能源材料板塊的庫存管理和盈利水平造成壓
    力,該業務盈利能大幅下降。


    (3)新增業務及傳統業務之間行業跨度較大

    跟蹤期內,公司繼續擴大在新能源材料領域布局,相關新業務與公司傳統業務之間,存在較大
    的行業跨度,面臨一定的跨行業管理難度。


    (4)新能源材料行業市場競爭風險

    新能源材料領域具有明顯的政策指導性,跟蹤期內,國家能新能源政策調整,對新能源消費熱
    情造成沖擊,未來補貼政策將由開始的“普惠”轉向“擇優”,公司面臨較大的市場競爭風險,若
    未來政策形勢發生較大變化或公司產能釋放不及預期,易對公司的業務經營產生不利影響。




    8.未來發展

    公司未來發展思路未發生重大調整,仍將專注于鞏固陶瓷釉面業務規模并推進公司新能源電池
    材料業務,但考慮到新能源行業技術革新及行業政策等因素,未來公司戰略能否順利實現仍面臨一
    定不確定性。


    (1)加速新能源材料產業鏈的建設

    公司將繼續推進新能源產品線從上游原礦、鈷鹽、中游三元前驅體及動力電池正極材料導電劑
    的產能布局,爭取在未來三年實現 10 萬噸三元前驅體以及 2 萬金屬噸鈷鹽產能。2020 年,公司將
    整合資源全力推進“年產 30,000 噸動力電池正極材料前驅體項目”、“年產 100 噸高導電性石墨烯、


    150 噸碳納米管生產項目”、“年產 5,000 噸鈷中間品(金屬量)、10,000 噸陰極銅的項目”的建設,
    進一步完善公司新能源材料的產能布局,發揮公司從上游原礦、鈷鹽、中游三元前驅體至動力電池
    正極材料導電劑的協同效應。


    (2)創新發展

    新能源材料方面,公司聚焦國內外市場需求,順應低成本、高鎳化、高電壓化、單晶化、純
    度更高的少壁碳納米管等主流技術發展趨勢,加大新產品開發力度,加速實現產業化。在建筑陶瓷
    材料方面,公司順應趨勢,將技術開發和產品設計相結合,加快推動功能墨水、數碼釉料墨水、水
    性釉料墨水實現產業化,升級開發通體薄層布料產品,引領行業發展方向。




    六、財務分析



    立信會計師事務所(特殊普通合伙)對公司 2019 年年度合并財務報表進行了審計,并出具了
    標準無保留審計意見。公司執行財政部頒布的最新企業會計準則。從合并范圍看,截至 2019 年底,
    公司合并范圍內子公司 18 家,較年初新增 2 家,新設子公司廣東佳納進出口有限公司(持股 100%)
    和廣東道氏云杉氫能科技有限公司(持股 62%),減少 1 家子公司恩平市道氏材料配送服務有限公
    司,2019 年相較 2018 年財務數據可比性尚可。


    截至 2019 年末,公司合并資產總額 44.45 億元,負債合計 19.72 億元,所有者權益 24.73 億元,
    其中歸屬于母公司所有者權益 24.71 億元。2019 年,公司實現營業收入 29.86 億元,凈利潤 0.20 億
    元,其中,歸屬于母公司所有者的凈利潤 0.24 億元;經營活動產生的現金流量凈額 10.41 億元,現
    金及現金等價物凈增加額-2.90 億元。


    截至 2020 年 3 月末,公司合并資產總額 45.21 億元,負債合計 20.40 億元,所有者權益 24.81
    億元,其中歸屬于母公司所有者權益 24.80 億元。2020 年 1-3 月,公司實現營業收入 4.56 億元,
    凈利潤 0.06 億元,其中歸屬于母公司所有者的凈利潤 0.08 億元;經營活動產生的現金流量凈額
    0.68 億元,現金及現金等價物凈增加額 0.05 億元。




    1.資產質量

    2019 年,受公司原材料價格下降和應收賬款減少影響,公司資產規模下降明顯,隨著公司募
    集資金投入使用,公司貨幣資金大幅下降流動資產占比下降;非流動資產中固定資產增長較快,較
    大規模的商譽存在一定減值風險。公司整體資產受限比例一般,主要因融資將非流動資產抵質押所
    致。綜合看,公司資產質量較高。


    截至 2019 年末,公司合并資產總額 44.45 億元,較年初下降 14.32%,主要系流動資產減少所
    致。其中,流動資產占 49.90%,非流動資產占 50.10%。公司資產結構相對均衡,非流動資產較年
    初占比上升 13.82 個百分點。


    (1)流動資產

    截至 2019 年末,公司流動資產 22.18 億元,較年初下降 32.91%,主要系貨幣資金和存貨減少
    所致。公司流動資產構成如下。







    圖 6 截至 2019 年底公司流動資產構成




    數據來源:公司年報



    截至 2019 年末,公司貨幣資金 4.13 億元,較年初下降 44.11%,主要系可轉債的募集資金投入
    使用所致。公司貨幣資金主要包括銀行存款 3.56 億元和其他貨幣資金 0.57 億元,貨幣資金中有
    0.57 億元受限資金,受限比例較小,主要為銀行承兌匯票保證金和信用保證金。


    截至 2019 年末,公司應收賬款 3.12 億元,較年初下降 43.01%,主要系公司加強了應收賬款的
    催收力度所致。應收賬款賬齡以 1 年以內為主(占 92.15%),累計計提壞賬 0.88 億元;應收賬款前
    五大欠款方合計金額為 1.04 億元,占比為 25.94%,集中度一般。


    截至 2019 年末,公司應收款項融資及應收票據 5合計 4.14 億元,較年初下降 24.45%,其中應
    收款項融資 3.12 億元,應收票據 1.02 億元。


    5 新會計準則,根據計量方式不同,將原應收票據賬戶劃分為應收款項融資和應收票據

    截至 2019 年末,公司存貨 9.30 億元,較年初下降 33.18%,主要系原材料價格下降以及加強對
    存貨的規模控制所致。存貨主要由原材料(50.98%)、產成品(21.63%)、自制半成品(12.60%)
    和發出產品(8.84%)構成,累計計提跌價準備 0.94 億元。公司存貨規模較大,近年鈷價波動較大,
    公司存貨具有一定的跌價風險。


    (2)非流動資產

    截至 2019 年末,公司非流動資產 22.27 億元,較年初增長 18.34%,主要系固定資產和其他權
    益工具投資增長所致。公司非流動資產構成如下。







    圖 7 截至 2019 年底公司非流動資產構成




    數據來源:公司年報



    截至 2019 年末,公司固定資產 10.22 億元,較年初增長 24.27%,主要系鋰云母綜合利用項目
    及 1 萬噸三元前驅體項目轉固所致。固定資產主要由房屋及建筑物(4.70 億元)和機器設備(4.69
    億元)構成,累計計提折舊 3.65 億元;固定資產成新率 74.60%,成新率尚可。


    截至 2019 年末,公司在建工程 2.32 億元,較年初下降 0.91%,較年初變化不大。在建工程主
    要由 6,000 噸銅擴建項目、年產 2 萬噸動力電池三元材料產業化項目、鋰云母綜合開發利用產業化
    項目等構成,公司未計提減值準備。


    截至 2019 年末,公司無形資產 2.22 億元,較年初增長 6.50%,主要系其他軟件或技術增加所
    致。公司無形資產主要由土地使用權(占 93.69%)構成,累計攤銷 0.28 億元,未計提減值準備。


    截至 2019 年末,公司商譽 4.50 億元,較年初下降 2.92%,較年初變化不大。公司商譽主要系
    收購 MJM 公司形成商譽 1.73 億元,收購江西宏瑞新材料有限公司形成商譽 0.53 億元、收購青島昊
    鑫形成商譽 1.35 億元和收購佳納能源形成商譽 1.02 億元,截至 2019 年底,公司對收購 MJM 公司
    所形成的商譽計提 1,350.18 萬元減值。公司商譽規模較大,若收購子公司業績不及預期,未來仍存
    在減值風險。


    截至 2019 年末,公司受限資產 4.08 億元,占總資產比重為 9.18%,受限比例一般。




    表 9 截至 2019 年底公司受限資產(單位:億元)



    項目

    賬面余額

    受限原因



    貨幣資金

    0.57

    保證金



    應收票據

    0.04

    票據質押



    無形資產

    1.02

    借款貸款



    固定資產

    2.44

    借款貸款



    合計

    4.08

    -



    資料來源:公司年報



    截至 2020 年 3 月末,公司合并資產總額 45.21 億元,較年初增長 1.71%,較年初變化不大,資
    產結構較年初變化不大。




    2.負債及所有者權益

    2019 年,公司經營保持穩健,公司以經營活動結余現金流償還部分債務,負債規模下降明顯,


    債務負擔輕且債務結構有待改善。由于可轉債的轉股,公司資本實力增強,公司所有者權益中股本
    及資本公積占比較高,所有者權益穩定性較強。


    (1)負債

    截至 2019 年末,公司負債總額 19.72 億元,較年初下降 31.11%,主要系流動負債減少所致。

    其中,流動負債占 72.60%,非流動負債占 27.40%。公司負債以流動負債為主,負債結構較年初變
    化不大。


    截至 2019 年末,公司流動負債 14.32 億元,較年初下降 31.53%,主要系應付賬款、應付票據
    和其他應付款減少所致。公司流動負債主要由短期借款(占 53.23%)、應付賬款(占 20.29%)、其
    他應付款(占 6.32%)、一年內到期的非流動負債(占 9.66%)構成。


    截至 2019 年末,公司短期借款 7.62 億元,較年初下降 7.36%,主要系公司歸還部分短期借款
    所致。其中,抵押借款 0.49 億元,保證借款 3.16 億元,信用借款 3.60 億元,保證貸款 0.37 億元。

    公司應付賬款 2.91 億元,較年初下降 27.75%,主要系公司當年加快支付供應商貨款和原材料采購
    規模減少所致。公司其他應付款 0.90 億元,較年初下降 67.17%,主要系公司償還子公司香港佳納
    有限公司(以下簡稱“香港佳納”)向 Profit Channel Development Limited、佳遠鈷業控股有限公司、
    Milliford Global Corporation 借款所致。公司一年內到期的非流動負債 1.38 億元,較年初增長
    94.02%,主要系一年內到期的長期借款增加所致。


    截至 2019 年末,公司非流動負債 5.40 億元,較年初下降 29.98%,主要系長期借款減少所致。

    公司非流動負債主要由長期借款(占 30.41%)、應付債券(占 47.58%)和遞延收益(占 20.08%)
    構成。


    截至 2019 年末,公司長期借款 1.64 億元,較年初下降 47.17%,主要系一年內到期長期借款轉
    入一年內到期的非流動資產所致,其中 1-2 年占 53.66%,2-3 年占 28.66%,3-4 年占 17.68%;
    長期借款主要由抵押借款 1.26 億元、保證借款 0.10 億元和抵押保證貸款 0.28 億元構成。公司應付
    債券 2.57 億元,較年初下降 33.34%,主要系公司可轉債轉股所致。公司遞延收益 1.08 億元,較年
    初增長 66.74%,主要系政府補助增加所致。


    截至 2019 年末,公司全部債務 13.82 億元,較年初下降 36.65%,長短期借款均有所減少。其
    中,短期債務占 69.51%,長期債務占 30.49%。短期債務 9.61 億元,較年初下降 35.31%,主要系
    應付票據減少所致。長期債務 4.21 億元,較年初下降 39.51%,主要系長期借款和應付債券減少所
    致。截至 2019 年末,公司資產負債率、全部債務資本化比率和長期債務資本化比率分別為 44.36%、
    35.85%和 14.56%,較年初分別下降 10.82 個百分點、下降 12.56 個百分點和下降 8.50 個百分點。公
    司債務負擔較輕。


    截至 2020 年 3 月末,公司負債總額 20.40 億元,較年初增長 3.47%,其中,流動負債占
    70.44%,非流動負債占 29.56%。公司以流動負債為主,負債結構較年初變化不大。截至 2020 年 3
    月末,公司資產負債率、全部債務資本化比率和長期債務資本化比率分別為 45.13%、37.70%和
    16.13%,較年初分別上升 0.77 個百分點、上升 1.86 個百分點和上升 1.57 個百分點。


    (2)所有者權益

    截至 2019 年末,公司所有者權益合計 24.73 億元,較年初增長 6.36%,主要系發行的可轉換債
    券“道氏轉債”因轉股增加資本公積(股本溢價)所致。其中,歸屬于母公司所有者權益占比為
    99.90%,少數股東權益占比為 0.10%。歸屬于母公司所有者權益 24.71 億元,實收資本、資本公積、
    其他綜合收益和未分配利潤分別占 18.62%、53.02%、2.23%和 21.30%。所有者權益結構穩定性高。


    截至 2020 年 3 月末,公司所有者權益合計 24.81 億元,較年初增長 0.30%,較年初變化不大。



    其中,歸屬于母公司所有者權益占比為 99.98%,少數股東權益占比為 0.02%。




    3.盈利能力

    2019 年,受新能源電池材料業務收入下降影響,公司營業收入大幅下降;公司費用控制能力
    尚可,受公司鈷鹽和三元前驅體銷售價格大幅下降影響,公司當年計提資產減值損失金額較高,公
    司主要盈利指標下降明顯。


    2019 年,公司實現營業收入 29.86 億元,較上年大幅下降 15.74%,主要系新能源電池材料業
    務收入下降所致;此外,公司資產減值損失大幅增加,公司實現凈利潤較上年大幅下降 94.73%至
    0.20 億元。


    從期間費用看,2019 年,公司期間費用總額為 5.47 億元,較上年下降 12.89%,公司各項費用
    均有所減少。從構成看,公司銷售費用、管理費用、研發費用和財務費用占比分別為 21.93%、
    34.50%、24.68%和 18.89%。其中,銷售費用為 1.20 億元,較上年下降 3.35%;管理費用為 1.89 億
    元,較上年下降 14.58%,主要系礦區開發費減少所致;研發費用為 1.35 億元,較上年下降 12.52%,
    主要系材料、燃料和動力費所致;財務費用為 1.03 億元,較上年下降 19.65%,主要系債務規模減
    少所致。2019 年,公司費用收入比為 18.33%,公司費用控制能力尚可。




    表 10 公司期間費用情況(單位:億元、%)



    指標

    2017 年

    2018 年

    2019 年



    銷售費用

    0.62

    1.24

    1.20



    管理費用

    1.11

    2.21

    1.89



    研發費用

    0.82

    1.54

    1.35



    財務費用

    0.32

    1.29

    1.03



    期間費用合計

    2.88

    6.28

    5.47



    期間費用合計占營業收入的比重

    16.97

    17.73

    18.33



    資料來源:公司年報,聯合評級整理



    2019 年,公司資產減值損失 2.22 億元,主要系當年存貨跌價損失 2.08 億元,對公司營業利潤
    影響較大,其他非經常性損益項目對利潤影響不大。


    從盈利指標看,2019 年,受鈷鹽和三元前驅體銷售價格大幅下降疊加公司當年計提資產減值
    損失金額較高影響,公司各項盈利指標均有所下降,公司總資本收益率、總資產報酬率和凈資產收
    益率分別為 2.61%、2.25%和 0.85%,較上年分別下降 10.14 個百分點、下降 10.02 個百分點和下降
    17.58 個百分點。


    2020 年 1-3 月,公司實現營業總收入 4.56 億元,同比大幅下降 40.60%,主要受到新冠疫情影
    響,公司生產基地復工受到一定影響,疊加物流不暢,公司陶瓷釉面材料和新能源電池材料主要產
    品銷量大幅下滑;受資產減值損失減少所致,公司凈利潤較上年同期上升 0.92 億元至 0.06 億元,
    綜合毛利率 23.87%,較上年同期小幅上升 0.98 個百分點。




    4.現金流

    2019 年,受公司采購規模降低影響,公司經營活動現金凈流入規模上升;公司未發生并購項
    目,投資活動現金凈流出額下降明顯,籌資活動前現金流為正,但大量債務償還導致全年現金及現
    金等價物減少。


    從經營活動來看,2019 年,受公司營業收入下降影響,公司經營活動現金流入 30.65 億元,較


    上年下降 6.06%;公司經營活動現金流出 20.24 億元,較上年下降 24.18%,主要系公司當年減少采
    購規模所致。綜上影響,2019 年,公司經營活動現金凈流入 10.41 億元,較上年增長 75.57%;公
    司現金收入比為 99.34%,較上年上升 10.64 個百分點,收入實現質量尚可。




    表 11 公司現金流情況(單位:億元、%)



    現金流

    2017 年

    2018 年

    2019 年



    經營活動現金流入小計

    17.17

    32.62

    30.65



    現金收入比例

    86.83

    88.70

    99.34



    經營活動現金流出小計

    17.80

    26.69

    20.24



    經營活動產生的現金流量凈額

    -0.63

    5.93

    10.41



    投資活動現金流入小計

    0.56

    0.04

    0.05



    投資活動現金流出小計

    3.59

    7.09

    4.19



    投資活動產生的現金流量凈額

    -3.03

    -7.05

    -4.13



    籌資活動現金流入小計

    12.79

    22.36

    11.04



    籌資活動現金流出小計

    7.23

    19.13

    20.16



    籌資活動產生的現金流量凈額

    5.56

    3.23

    -9.12



    現金及現金等價物凈增加額

    1.86

    2.06

    -2.90



    資料來源:公司年報,聯合評級整理



    從投資活動來看,2019 年,公司投資活動現金流入規模仍較小;投資活動現金流出 4.19 億元,
    較上年下降 40.90%,主要系上年進行了股權收購支出較多所致。綜上影響,2019 年,公司投資活
    動現金凈流出 4.13 億元,較上年凈流出規模有所減少。


    從籌資活動來看,2019 年,公司籌資活動現金流入 11.04 億元,較上年下降 50.63%,主要系
    上年發行可轉債融資規模增加所致;籌資活動現金流出 20.16 億元,較上年增長 5.37%。綜上影響,
    2019 年,公司籌資活動現金凈流出 9.12 億元,較上年凈流入轉為凈流出,公司籌資活動前現金流
    為正。


    2020 年 1-3 月,公司經營活動現金凈額為 0.68 億元,投資活動現金凈額為-0.65 億元,籌資活
    動現金凈額為 0.08 億元。




    5.償債能力

    跟蹤期內,受全行業階段性景氣度波動影響,公司償債能力指標有所減弱,考慮到公司整體經
    營風格保持穩健,履約情況良好,融資渠道暢通,主業延續擴張態勢,行業未來仍具有較大發展潛
    力等因素,公司整體償債能力很強。


    從短期償債能力指標看,截至 2019 年末,公司流動比率與速動比率分別由年初的 1.58 倍和
    0.92 倍分別下降至 1.55 倍和下降至 0.90 倍,現金短期債務比由年初的 0.87 倍下降至 0.54 倍,公司
    整體短期償債能力有所下降。


    從長期償債能力指標看,2019 年,公司 EBITDA 為 2.28 億元,較上年下降 64.25%,主要系利
    潤總額大幅減少所致。從構成看,公司 EBITDA 主要由折舊(占 46.77%)、攤銷(占 5.68%)、計
    入財務費用的利息支出(占 38.97%)、利潤總額(占 8.57%)構成。2019 年,公司 EBITDA 利息倍
    數由上年的 5.49 倍下降至 2.46 倍,EBITDA 對利息的覆蓋程度較高;公司 EBITDA 全部債務比由
    上年的 0.29 倍下降至 0.16 倍,EBITDA 對全部債務的覆蓋程度一般。整體看,公司長期債務償債
    能力下降。



    截至 2020 年 3 月末,公司存在 1 起單筆數額涉及 1,000 萬元以上的訴訟,涉及金額 3,769.92 萬
    元,公司子公司佳納能源作為原告,2019 年 1 月 8 日,英德市人民法院已審理終結,佳納能源收到
    英 德 市 人 民 法 院 《 民 事 判 決 書 》, 判 決 被 告 江蘇 東 汛 鋰 業 有 限 公 司 欠 原 告 佳 納 能 源 貨 款
    37,699,166.82 元及違約金(從 2018 年 1 月 10 日起至清償之日止,按日利率 0.05%計付)。


    截至 2020 年 3 月末,公司無對外擔保。


    截至 2020 年 3 月末,公司獲得各銀行授信合計 25.52 億元,尚未使用授信額度 12.02 億元,公
    司間接融資渠道較暢通。公司為深圳證券交易所上市公司,具備公開市場直接融資能力。


    根據中國人民銀行征信中心《企業信用報告》,截至 2020 年 3 月 5 日,公司無已結清和未結清
    不良信貸信息,過往債務履約情況良好。




    6.母公司財務概況

    母公司主要負責管理和融資職能以及公司傳統陶瓷釉面材料業務的經營,資產以其他應收款和
    長期股權投資為主,債務負擔輕,母公司利潤規模較小,現金類資產規模較小。


    截至 2019 年末,母公司資產總額 40.51 億元,較年初下降 1.16%,較年初變化不大。其中,流
    動資產 10.64 億元(占比 26.25%),非流動資產 29.88 億元(占比 73.75%)。從構成看,流動資產主要
    由貨幣資金(占 7.29%)、應收賬款(占 10.61%)、其他應收款(占 53.06%)、存貨(占 20.83%)
    構成,非流動資產主要由長期股權投資(占 89.49%)構成。截至 2019 年末,母公司貨幣資金為
    0.78 億元。


    截至 2019 年末,母公司負債總額 10.42 億元,較年初下降 18.23%。其中,流動負債 6.52 億元
    (占比 62.52%),非流動債 3.91 億元(占比 37.48%)。從構成看,流動負債主要由短期借款(占
    53.25%)、應付賬款(占 8.41%)、其他應付款(占 12.46%)、一年內到期的非流動負債(占 19.54%)
    構成,非流動負債主要由長期借款(占 27.04%)、應付債券(占 65.81%)、遞延收益(占 7.15%)
    構成。母公司 2019 年資產負債率為 25.73%,較 2018 年下降 5.37 個百分點,母公司債務負擔較輕。


    截至 2019 年末,母公司所有者權益為 30.09 億元,較年初增長 6.54%,主要系可轉債轉股增加
    資本公積所致,所有者權益穩定性強。其中,實收資本為 4.60 億元(占 15.29%)、資本公積合計
    21.09 億元(占 70.07%)、未分配利潤合計 2.70 億元(占 8.99%)、盈余公積合計 0.54 億元(占
    1.81%)。


    2019 年,母公司營業收入為 6.07 億元,投資收益 0.60 億元,凈利潤為 0.73 億元。


    2019 年,公司母公司經營活動現金流量凈額 2.20 億元,投資活動現金流量凈流入 857.16 萬元,
    籌資活動現金凈流出 1.95 億元,現金及現金等價物凈增加額為 0.34 億元。




    七、公司債券償債能力分析



    跟蹤期內,公司較大規模的資產、EBITDA 及經營活動現金流對“道氏轉債”的保障程度仍
    然很高,同時,考慮到公司主業正常、財務保持穩健、行業前景依然向好以及未來“道氏轉債”轉
    股可能等因素,聯合評級認為,“道氏轉債”到期不能償還的風險很低。


    從資產情況來看,截至 2020 年 3 月末,公司現金類資產為 4.44 億元,約為“道氏轉債”剩余
    本金(3.04 億元)的 1.46 倍,公司現金類資產對債券的覆蓋程度很高;截至 2020 年 3 月末,公司
    凈資產為 24.81 億元,為“道氏轉債”剩余本金(3.04 億元)的 8.16 倍,公司凈資產對“道氏轉債
    剩余本金(3.04 億元)的按期償付的保障作用強。



    從盈利情況來看,2019 年,公司 EBITDA 為 2.28 億元,約為“道氏轉債”剩余本金(3.04 億
    元)的 0.75 倍,公司 EBITDA 對本期債券的覆蓋程度較高。


    從現金流情況來看,2019 年,公司經營活動產生的現金流入為 30.65 億元,約為“道氏轉債
    剩余本金(3.04 億元)的 10.08 倍,公司經營活動產生的現金流入對“道氏轉債”剩余本金(3.04
    億元)的覆蓋程度很高。


    道氏轉債”已進入轉股期,考慮到未來轉股因素,預計公司的資產負債率將有進一步下降的
    可能,公司償付債券的能力將進一步增強。



    八、綜合評價



    跟蹤期內,公司釉面材料業務穩定,新能源電池材料業務持續擴張。2019 年,公司經營活動
    凈現金流入上升明顯,受益于公司償還債務和可轉債轉股,公司負債總額和全部債務下降明顯,債
    務負擔較輕。同時,聯合評級也關注到受新能源汽車政策和上游礦產供應影響,新能源材料價格大
    幅下降導致公司 2019 年度收入規模和盈利能力大幅下降;公司商譽多為新能源材料行業企業形成,
    近兩年行業擴產速度較快,產能建設集中,若子公司業績不及預期將存在商譽減值風險等因素對公
    司信用水平帶來的不利影響。


    本次可轉換公司債券設置了轉股價格調整、轉股價格向下修正和有條件贖回等條款。考慮到未
    來轉股因素,公司的資本實力有望進一步增強。


    綜上,聯合評級維持公司主體長期信用等級為“AA-”,評級展望為“穩定”;同時維持“道
    氏轉債”的債項信用等級為“AA-”。





    附件 1 廣東道氏技術股份有限公司

    主要財務指標







    項目

    2017 年

    2018 年

    2019 年

    2020 年 3 月



    資產總額(億元)

    37.12

    51.88

    44.45

    45.21



    所有者權益(億元)

    18.54

    23.25

    24.73

    24.81



    短期債務(億元)

    8.88

    14.85

    9.61

    10.24



    長期債務(億元)

    3.58

    6.97

    4.21

    4.77



    全部債務(億元)

    12.46

    21.82

    13.82

    15.01



    營業收入(億元)

    16.96

    35.44

    29.86

    4.56



    凈利潤(億元)

    2.10

    3.85

    0.20

    0.06



    EBITDA(億元)

    3.08

    6.37

    2.28

    --



    經營性凈現金流(億元)

    -0.63

    5.93

    10.41

    0.68



    應收賬款周轉次數(次)

    4.44

    6.23

    5.70

    --



    存貨周轉次數(次)

    1.96

    2.15

    1.82

    --



    總資產周轉次數(次)

    0.61

    0.80

    0.62

    --



    現金收入比率(%)

    86.83

    88.70

    99.34

    108.02



    總資本收益率(%)

    10.56

    12.75

    2.61

    --



    總資產報酬率(%)

    9.73

    12.27

    2.25

    --



    凈資產收益率(%)

    13.66

    18.43

    0.85

    --



    營業利潤率(%)

    31.57

    30.62

    25.33

    22.49



    費用收入比(%)

    16.97

    17.73

    18.33

    18.20



    資產負債率(%)

    50.04

    55.18

    44.36

    45.13



    全部債務資本化比率(%)

    40.18

    48.41

    35.85

    37.70



    長期債務資本化比率(%)

    16.17

    23.05

    14.56

    16.13



    EBITDA 利息倍數(倍)

    8.88

    5.49

    2.46

    --



    EBITDA 全部債務比(倍)

    0.25

    0.29

    0.16

    --



    流動比率(倍)

    1.71

    1.58

    1.55

    1.60



    速動比率(倍)

    1.11

    0.92

    0.90

    0.90



    現金短期債務比(倍)

    1.05

    0.87

    0.54

    0.43



    經營現金流動負債比率(%)

    -4.34

    28.35

    72.70

    4.70



    EBITDA/待償本金合計(倍)

    1.01

    2.10

    0.75

    --



    注:1.本報告財務數據及指標計算均是合并口徑;2.報告中部分合計數與各相加數直接相加之和在尾數上存在差異,
    系四舍五入造成;3.公司其他應付款的帶息債務計入短期債務計算;4.公司 2020 年一季度財務數據未經審計,相關指
    標未年化;5.EBITDA/待償本金合計=EBITDA/本報告所跟蹤債項合計待償本金;6.本報告中費用收入比=(管理費用+
    銷售費用+研發費用+財務費用)/營業收入×100%


    附件 2 有關計算指標的計算公式





    指標名稱

    計算公式



    增長指標





    年均增長率

    (1)2 年數據:增長率=(本期-上期)/上期×100%

    (2)n 年數據:增長率=[(本期/前 n 年)^(1/(n-1))-1]×100%



    經營效率指標





    應收賬款周轉次數

    營業收入/[(期初應收賬款余額+期末應收賬款余額)/2]



    存貨周轉次數

    營業成本/[(期初存貨余額+期末存貨余額)/2]



    總資產周轉次數

    營業收入/[(期初總資產+期末總資產)/2]



    現金收入比率

    銷售商品、提供勞務收到的現金/營業收入×100%



    盈利指標





    總資本收益率

    (凈利潤+計入財務費用的利息支出)/[(期初所有者權益+期初全部
    債務+期末所有者權益+期末全部債務)/2]×100%



    總資產報酬率

    (利潤總額+計入財務費用的利息支出)/[(期初總資產+期末總資
    產)/2]×100%



    凈資產收益率

    凈利潤/[(期初所有者權益+期末所有者權益)/2]×100%



    主營業務毛利率

    (主營業務收入-主營業務成本)/主營業務收入×100%



    營業利潤率

    (營業收入-營業成本-營業稅金及附加)/營業收入×100%



    費用收入比

    (管理費用+營業費用+財務費用)/營業收入×100%



    財務構成指標





    資產負債率

    負債總額/資產總計×100%



    全部債務資本化比率

    全部債務/(長期債務+短期債務+所有者權益)×100%



    長期債務資本化比率

    長期債務/(長期債務+所有者權益)×100%



    擔保比率

    擔保余額/所有者權益×100%



    長期償債能力指標





    EBITDA 利息倍數

    EBITDA/(資本化利息+計入財務費用的利息支出)



    EBITDA 全部債務比

    EBITDA/全部債務



    經營現金債務保護倍數

    經營活動現金流量凈額/全部債務



    籌資活動前現金流量凈額債務保護倍數

    籌資活動前現金流量凈額/全部債務



    短期償債能力指標





    流動比率

    流動資產合計/流動負債合計



    速動比率

    (流動資產合計-存貨)/流動負債合計



    現金短期債務比

    現金類資產/短期債務



    經營現金流動負債比率

    經營活動現金流量凈額/流動負債合計×100%



    經營現金利息償還能力

    經營活動現金流量凈額/(資本化利息+計入財務費用的利息支出)



    籌資活動前現金流量凈額利息償還能力

    籌資活動前現金流量凈額/(資本化利息+計入財務費用的利息支出)



    本期債券償債能力





    EBITDA 償債倍數

    EBITDA/本期債券到期償還額



    經營活動現金流入量償債倍數

    經營活動產生的現金流入量/本期債券到期償還額



    經營活動現金流量凈額償債倍數

    經營活動現金流量凈額/本期債券到期償還額



    注:現金類資產=貨幣資金+以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產+應收票據

    長期債務=長期借款+應付債券+長期應付款

    短期債務=短期借款+以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融負債+應付票據+應付短期債券+一
    年內到期的非流動負債

    全部債務=長期債務+短期債務

    EBITDA=利潤總額+計入財務費用的利息支出+固定資產折舊+攤銷

    所有者權益=歸屬于母公司所有者權益+少數股東權益




    附件 3 公司主體長期信用等級設置及其含義



    公司主體長期信用等級劃分成 9 級,分別用 AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、
    CC 和 C 表示,其中,除 AAA 級,CCC 級(含)以下等級外,每一個信用等級可用
    “+”、“-”符號進行微調,表示略高或略低于本等級。


    AAA 級:償還債務的能力極強,基本不受不利經濟環境的影響,違約風險極低;

    AA 級:償還債務的能力很強,受不利經濟環境的影響不大,違約風險很低;

    A 級:償還債務能力較強,較易受不利經濟環境的影響,違約風險較低;

    BBB 級:償還債務能力一般,受不利經濟環境影響較大,違約風險一般;

    BB 級:償還債務能力較弱,受不利經濟環境影響很大,違約風險較高;

    B 級:償還債務的能力較大地依賴于良好的經濟環境,違約風險很高;

    CCC 級:償還債務的能力極度依賴于良好的經濟環境,違約風險極高;

    CC 級:在破產或重組時可獲得保護較小,基本不能保證償還債務;

    C 級:不能償還債務。


    長期債券(含公司債券)信用等級符號及定義同公司主體長期信用等級。







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